Zinsschock: Bond-Vigilanten schlagen zu

Die Anleihemärkte stehen unter Strom. Rund um den Globus schnellen die Renditen auf Niveaus, die seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurden – und Washingtons Finanzminister Scott Bessent versichert unterdessen, Amerika könne sich einfach aus seinen Schulden herauswachsen. Die Bondmärkte scheinen davon wenig überzeugt.

Der Ausverkauf am Mittwoch ist heftig. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen kletterte auf 4,81 Prozent, den höchsten Stand seit fast drei Jahren. In Japan durchbrach die zehnjährige Rendite erstmals seit 30 Jahren die Marke von drei Prozent. Australische Anleihen rentieren mit 5,198 Prozent so hoch wie seit über 15 Jahren nicht mehr, während britische Papiere ihren höchsten Stand seit 2008 erreichten. Selbst deutsche Bund-Futures fielen auf ihr tiefstes Niveau seit 2011.

Öl, Inflation und ein zweiter Front im Nahen Osten

Ein wesentlicher Treiber ist der wiederaufgeflammte Konflikt zwischen den USA und dem Iran. Am Dienstag tauschten beide Seiten die heftigsten Schläge seit Juli aus: CENTCOM meldete Angriffe auf Luftverteidigungsanlagen und Marineeinheiten der Revolutionsgarden, Teheran konterte mit Attacken auf US-Ziele in Irak, Jordanien und Bahrain. Präsident Trump drohte offen mit weiteren Schlägen gegen die iranische Ölexport-Hochburg Kharg Island.

Die Folge: Brent-Rohöl sprang auf über 95 Dollar pro Barrel, nach einem Plus von fast sechs Prozent am Vortag. Für Anleiheinvestoren ist das Gift, denn teureres Öl nährt genau jene Inflationsängste, die ohnehin schon am Markt kursieren. Analystin Charu Chanana von Saxo hält die Marke von 5 Prozent bei US-Zehnjährigen inzwischen für „durchaus plausibel“, bevor Käufer wieder ausreichend attraktive Renditen sehen. Verschärft wird die Lage durch hawkishe Töne von Fed-Chef Kevin Warsh, die Zinserhöhungsspekulationen befeuert haben – Händler preisen mittlerweile eine 68-prozentige Wahrscheinlichkeit für eine US-Zinsanhebung in der übernächsten Woche ein.

Wenn Big Tech dem Staat die Käufer abjagt

Doch der Nahost-Konflikt erklärt nur einen Teil der Geschichte. Parallel dazu tobt ein struktureller Wettlauf um Kapital. Hyperscaler wie die großen US-Techkonzerne wollen dieses Jahr über 730 Milliarden Dollar in den KI-Infrastruktur-Ausbau stecken, fast doppelt so viel wie im Vorjahr – und ein Großteil davon wird über Anleihen finanziert.

Das Problem für Washington: Diese Unternehmen gelten vielen Investoren als das bessere Risiko. Die Gewinne der S&P-500-Firmen legten im zweiten Quartal um 52 Prozent zu, Unternehmensgewinne machen inzwischen 13,2 Prozent des BIP aus – ein Rekordwert. Die Risikoaufschläge zwischen Unternehmens- und Staatsanleihen sind entsprechend auf extrem niedrige Niveaus geschrumpft. „Investoren sehen Unternehmensschulden teilweise als sicherer an“, bringt es Thierry Wizman von Macquarie auf den Punkt.

Hinzu kommt ein tieferliegender Wandel bei den Käufern selbst. Stanford-Ökonom Hanno Lustig zeigt in einer aktuellen Studie, dass geduldige, wenig preissensitive Käufer wie ausländische Zentralbanken zunehmend von Hedgefonds und anderen preissensitiven Akteuren verdrängt werden. Das Ergebnis: höhere Volatilität und eine steigende Terminprämie, also der Aufschlag, den Anleger für die Bindung ihres Kapitals über Jahrzehnte verlangen. „Bis Regierungen einen glaubwürdigen Plan gegen die explodierenden Defizite vorlegen, sagt der Bondmarkt: Sorry, das wird teurer“, fasst Arif Husain von T. Rowe Price die Stimmung zusammen.

Aus der Geschichte lernen: Washingtons Trickkiste

Ganz neu ist Amerikas Finanzierungsnot indes nicht. Schon während des Bürgerkriegs musste sich die US-Regierung durch drastisch steigende Schulden manövrieren und griff dabei auf innovative Instrumente zurück – von Bankengesetzen, die Institute zwangen, US-Anleihen als Deckung zu halten, bis zu Jay Cookes Massenverkauf von Kriegsanleihen an einfache Bürger.

1895 halfen private Bankiers wie J.P. Morgan aus, als die Goldreserven der Regierung gefährlich schrumpften. Im Zweiten Weltkrieg finanzierten Kriegsanleihen die Hälfte der Staatsschulden, während die Fed die Zinsen künstlich niedrig hielt – eine Politik, die später in eine schmerzhafte Nachkriegsinflation mündete. In den 1960er-Jahren kämpfte „Operation Twist“ gegen Kapitalabflüsse, und in den Siebzigern verkaufte Präsident Carter sogar Anleihen in D-Mark und Franken, um den Dollar zu stützen. Die Lektion aus sechs historischen Krisen: Wenn traditionelle Käufer fehlen, erfindet Washington neue.

Ob Bessent heute ein ähnlich kreatives Instrument aus dem Ärmel zieht, bleibt offen. Fest steht: Die heutige Gemengelage aus geopolitischem Risiko, KI-getriebener Unternehmensverschuldung und einem grundlegenden Wandel der Käuferstruktur lässt sich nicht mit einer einzigen Maßnahme lösen.

Zentralbanken zwischen Straffung und Risiko

Während Washington über Auswege nachdenkt, ziehen andere Notenbanken bereits die Zügel an. Die Reserve Bank of New Zealand erhöhte ihren Leitzins am Mittwoch erwartungsgemäß um 25 Basispunkte auf 2,75 Prozent – bereits die zweite Anhebung in diesem Jahr, nachdem die Inflation im Juni-Quartal auf 4,1 Prozent gestiegen war, größtenteils wegen höherer Treibstoffpreise infolge des Nahost-Konflikts.

Auch Australien dürfte bald nachziehen: Das BIP wuchs im zweiten Quartal um 0,4 Prozent, stärker als erwartet, was Ökonomen von Capital Economics eine Zinserhöhung noch im September für wahrscheinlich halten lässt. In Japan sorgen hawkishe Kommentare von Notenbankgouverneur Kazuo Ueda und Ratsmitglied Hajime Takata für zusätzlichen Druck auf die Renditen – ein Umstand, der brisant ist, weil steigende JGB-Renditen japanisches Kapital im Inland halten könnten und damit eine wichtige globale Nachfragequelle für Anleihen austrocknen würde.

Kurios wirkt vor diesem Hintergrund, wie die Bank of England mit der eigenen Liquiditätsklemme umgeht: Britische Banken hinterlegen zunehmend risikoreiche Sicherheiten wie Kreditkartenforderungen oder Fahrzeugleasing-Papiere bei der Notenbank, um an Zentralbankgeld zu kommen. Das Volumen solcher „Level-C“-Sicherheiten hat sich binnen eines Jahres mehr als verdoppelt auf rund 17,8 Milliarden Pfund – ein Nebeneffekt der Bilanzverkürzung nach der Pandemie-QE-Ära, der Erinnerungen an die Risikoexzesse vor 2008 wachruft.

Am Ende bleibt die Frage, wer die Bond-Vigilanten künftig zügeln kann. Weder Bessent noch andere Finanzminister haben derzeit ein Rezept gegen eine Gemengelage aus geopolitischem Risiko, struktureller Nachfrageverschiebung und ausufernden Defiziten. Die Geschichte zeigt: Lösungen wurden meist erst gefunden, wenn der Druck unerträglich wurde.