Die Ukraine rechnet mit der finalen Genehmigung ihres neuen 8,2 Milliarden Dollar schweren Programms durch den Internationalen Währungsfonds in den kommenden Wochen – ein symbolischer, aber wichtiger Schritt kurz vor dem fünften Jahrestag des Krieges mit Russland am 24. Februar. Die Vereinbarung soll das bestehende 15,6-Milliarden-Programm ersetzen und Kiew helfen, wirtschaftliche Stabilität zu wahren angesichts eines erwarteten Budgetdefizits von fast 140 Milliarden Dollar in den nächsten Jahren.
„Ich würde es in wenigen Wochen erwarten“, sagte Yuriy Butsa, langjähriger Leiter des ukrainischen Schuldenmanagements, in einem Interview mit Reuters in London. „Ich denke, der Februar ist in Bezug auf den Zeitplan noch machbar.“ Die formelle Genehmigung durch den IWF-Vorstand steht unmittelbar bevor, nachdem alle Zahlen für 2026 und 2027 bereits vereinbart wurden.
Westliche Unterstützung als Lebensader
Seit Beginn der russischen Invasion benötigt die Ukraine Hunderte Milliarden Dollar an Unterstützung von westlichen Regierungen und Institutionen. Neben dem IWF-Programm hat die EU kürzlich einen 90-Milliarden-Euro-Kredit zugesagt, den Butsa ausdrücklich lobte. „Wir werden das Defizit aus bestehenden Zusagen decken“, betonte er und verwies auf die bereits gesicherten Finanzierungslinien.
Trotz Spekulationen über einen möglichen, von den USA vermittelten Waffenstillstand vor dem Kriegsjahrestag bleibt Butsa vorsichtig. Präsident Wolodymyr Selenskyj erklärte diese Woche, die USA müssten mehr Druck auf Russland ausüben, wenn der Krieg bis zum Sommer enden solle – unklar sei, ob Moskau überhaupt an den angekündigten Friedensgesprächen teilnehmen werde. „Wir müssen alles vorsichtig planen, wir können bei keiner Nachrichtenlage überoptimistisch werden“, sagte Butsa. Selbst ein Waffenstillstand würde die finanziellen Belastungen nicht beenden: „Wir glauben, dass wir eine starke und große Armee aufrechterhalten und uns weiter aufrüsten müssen.“
Europas Verteidigungspläne nehmen Gestalt an
Während die Ukraine um ihre Finanzierung kämpft, plant Großbritannien eine multinational koordinierte Verteidigungsbeschaffung, um die Kosten der Aufrüstung zu senken. Premierminister Keir Starmer will den Vorschlag bei der Münchner Sicherheitskonferenz an diesem Wochenende vorstellen, wie die Financial Times berichtet. In seiner Rede am Samstag und in Gesprächen mit anderen Staats- und Regierungschefs soll er für tiefere Verteidigungskooperation werben.
Die Initiative kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Großbritannien mit einer Finanzierungslücke von bis zu 28 Milliarden Pfund im Verteidigungsbereich über das nächste Jahrzehnt rechnet. Die Briten und NATO-Verbündete haben sich verpflichtet, die Verteidigungsausgaben bis 2035 auf 3,5 Prozent des BIP zu erhöhen – eine Reaktion auf Russlands Invasion und den Druck von US-Präsident Donald Trump, der höhere Beiträge fordert. Die angespannte Haushaltslage Londons lässt jedoch offen, wie dieses Ziel erreicht werden soll.
Finanzministerin Rachel Reeves forderte diese Woche ein besseres „Preis-Leistungs-Verhältnis“ bei steigenden Verteidigungsausgaben. Sie plädierte für größere Interoperabilität, verstärkte gemeinsame Beschaffung und standardisierte Waffenspezifikationen in Europa. Reeves interessiert sich laut FT für einen europäischen Verteidigungsmechanismus, der Schulden zur Finanzierung kollektiver Waffenkäufe ausgeben könnte – ein Vorschlag des Brüsseler Think Tanks Bruegel. Gemeinsam finanzierte Waffen könnten vorübergehend eingelagert werden, wodurch die damit verbundenen Schulden nicht in den Bilanzen der teilnehmenden Länder auftauchen würden.
Die Niederlande signalisierten vergangenen Monat laut Koalitionsvereinbarung Interesse an einem solchen Mechanismus, einschließlich enger Zusammenarbeit mit Nicht-EU-NATO-Partnern wie Großbritannien. Deutschland hingegen konzentriert sich auf sein eigenes Aufrüstungsprogramm. „Die Wahrheit ist, dass wir bei weniger Vertrauen in die USA irgendwann alle darüber nachdenken müssen“, sagte Guntram Wolff von Bruegel der Zeitung.
Kapitalmarktreformen für die Zukunft
Abseits der unmittelbaren Kriegsfinanzierung arbeitet die Ukraine bereits an ihrer wirtschaftlichen Zukunft. Ein Schwerpunkt liegt auf der schrittweisen Aufhebung der Kapitalverkehrskontrollen. Der nächste wichtige Schritt wäre, internationalen Investoren zu erlauben, ihre Hauptinvestitionen aus ukrainischen Lokalwährungsanleihen zurückzuziehen. „Das ist ein wichtiges Element“, sagte Butsa, der dies als Teil der Strategie sieht, künftig mehr lokale Währungsanleihen zu verkaufen. Dieser Schritt könnte noch vor Kriegsende erfolgen.
Die Ukraine kooperiert zudem mit der europäischen Clearingstelle Clearstream, einer Tochter der Deutschen Börse, um ihren Anleihemarkt attraktiver zu gestalten. Das Land strebt auch die Teilnahme am TARGET2-System der Europäischen Zentralbank an, über das täglich Zahlungen und Geschäfte im Wert von Billionen Euro abgewickelt werden. „Wir haben nicht viel an Altsystemen, um die wir uns kümmern müssen, also bauen wir gerne sofort das, was am besten funktioniert“, erklärte Butsa. Die Regierung werde voraussichtlich noch in diesem Jahr nach einem „strategischen“ Partnerunternehmen für den Ausbau suchen.
Langfristig hofft die Ukraine, ihren Platz in Schwellenländer-Indizes wie dem weitverbreiteten GBI-EM-Benchmark von JPMorgan zurückzuerobern, der Milliarden an Investorengeldern anzieht. Die Ukraine hatte nur eine einzige Anleihe – die inzwischen fällig wurde – im März 2022 im Index. „Das ist definitiv Teil unserer Strategie – wir wollen zurückkommen“, sagte Butsa. „Unser Ziel ist es, dass unsere Anleihen indexfähig sind und unser lokaler Markt eine sehr große und nachhaltige Finanzierungsquelle wird.“
Das IWF-Programm ist durch eine sogenannte Schuldenanalyse untermauert, was der Regierung allerdings strenge Grenzen bei Staatsgarantien auferlegt. Butsa zufolge kann Kiew deshalb Staatsunternehmen wie Ukrainian Railways oder Naftogaz bei der Umschuldung nicht mit Garantien unterstützen. „Wir haben sehr strenge Beschränkungen bei Staatsgarantien, weil das alles Teil derselben Schuldenanalyse ist“, erklärte er. Die Regierung könne den Firmen jedoch helfen, „angemessene langfristige Geschäftsmodelle“ zu entwickeln.
Trotz aller Planungen bleibt ungewiss, wann eine internationale Marktplatzierung wieder realistisch ist. Butsa machte deutlich, dass die Ukraine nach Kriegsende voraussichtlich nicht sofort neue internationale Anleihen begeben wird. Stattdessen werde man weiter auf günstige konzessionäre Kredite setzen und in lokalen Währungsmärkten Schulden aufnehmen, wo kein Währungsrisiko besteht. Die Botschaft ist klar: Die Ukraine plant langfristig – unabhängig davon, wann die Waffen schweigen.
