Telecom Italia Aktie: Kurs fällt nach verfehltem Delisting

Verpasste Delisting-Schwelle schafft neue Rahmenbedingungen

Nach dem Ende der Übernahmeofferte durch Poste Italiane stehen die verbliebenen Anteilseigner von Telecom Italia vor veränderten Bedingungen. Der italienische Konzern sicherte sich nach der Wiedereröffnung des Angebots einen Anteil von 85,82 Prozent an dem Telekommunikationskonzern. Damit verfehlte Poste Italiane jedoch die Schwelle von 90 Prozent, die für ein unmittelbares und automatisches Delisting der Papiere von der Börse zwingend erforderlich gewesen wäre.

Für investierte Anleger gewinnt die Konstellation nun an Dringlichkeit. Da die angestrebte Schwelle für den Rückzug vom Kurszettel knapp verfehlt wurde, verbleibt ein Streubesitz von etwas mehr als 14 Prozent an den Märkten.

Die Papiere von Telecom Italia reagierten am Donnerstag mit Abgaben und gaben um 3,6 Prozent auf 6,44 Euro nach. Damit notiert der Titel 21 Prozent unter seinem 52-Wochen-Hoch. Investoren müssen nun bewerten, über welche Instrumente der Mehrheitseigentümer die angestrebte Vollprivatisierung durchsetzen will.

Der Pfad zur vollständigen Übernahme bestimmt die Bewertung

Die zentrale Weichenstellung für den Titel liegt in der Wahl des verbleibenden Transaktionswegs. Laut Reuters muss Poste Italiane nun auf alternative Optionen zurückgreifen, um das Ziel einer vollständigen Kontrolle zu erreichen. Zur Disposition stehen dabei vor allem zwei Pfade: Zukäufe über den offenen Markt oder eine formelle Verschmelzung der beiden Gesellschaften.

Für die Aktionäre ist dieser Unterschied gravierend. Während Zukäufe über das Orderbuch direkte Nachfrage erzeugen, unterliegt ein Verschmelzungsprozess langwierigen gesellschaftsrechtlichen Vorgaben und Bewertungsverfahren. Zudem entfällt nach Abschluss der Frist das ursprüngliche Angebotspaket, bei dem Poste Italiane je Telecom-Italia-Aktie 0,218 eigene Anteile sowie eine Barkomponente von 1,97 Euro geboten hatte.

Insgesamt wurden während des Wiedereröffnungsfensters 410 Millionen Anteilscheine eingereicht, was einem Grundkapitalanteil von 19,2 Prozent entsprach. Anleger stehen deshalb vor der Entscheidung, ob sie die verbleibende Restposition im Markt halten oder bestehende Risiken vor einer endgültigen Strukturmaßnahme abbauen.

Zukäufe über den Markt stützen die Kursfantasie

In einem optimistischen Szenario setzt Poste Italiane auf sukzessive Zukäufe über die Börse. Da dem Konzern lediglich etwas mehr als vier Prozentpunkte zur entscheidenden 90-Prozent-Marke fehlen, könnte eine gezielte Nachfrage über den Markt den schnellsten Weg zum Delisting ebnen.

Ein solches Vorgehen würde den verbliebenen Papieren eine solide Stütze bieten. Um die letzten freien Stücke aufzusaugen, müsste der Großaktionär den Marktteilnehmern preisliche Anreize bieten. Zwar hatte Poste Italiane die Barkomponente der Offerte im Vorfeld bereits um 0,30 Euro angehoben, doch verweigerte ein Teil der Altaktionäre weiterhin den Verkauf.

Sollte Poste Italiane daher gezwungen sein, freie Anteile am Markt aufzukaufen, könnte dies Abwärtsdruck verhindern. Auch im Falle einer späteren Fusion könnte das Umtauschverhältnis so gewählt werden, dass es sich an den jüngsten Konditionen der 13-Milliarden-Euro-Offerte orientiert. Das würde den verbleibenden freien Aktionären ein berechenbares Bewertungsniveau sichern.

Austrocknende Liquidität und Fusionsrisiken belasten die Minderheiten

Dem gegenüber steht ein deutliches Risiko für die verbleibenden Minderheitsaktionäre. Mit einem Streubesitz von unter 15 Prozent droht die Handelsliquidität der Telecom-Italia-Papiere schlagartig auszutrocknen. Geringe Handelsvolumina führen häufig zu größeren Kurssprüngen und erschweren größere Positionsverkäufe, ohne spürbare Preisabschläge auszulösen.

Entscheidet sich Poste Italiane gegen offene Zukäufe und forciert stattdessen eine Verschmelzung, drohen den Anlegern langwierige Unsicherheiten. Bei einer Fusion bestimmt ein Bewertungsverfahren das Umtauschverhältnis, bei dem die zuvor gezahlte Barprämie nicht zwingend wiederholt wird.

Zudem besitzt der Großaktionär mit einer Mehrheit von fast 86 Prozent die uneingeschränkte Kontrolle bei Hauptversammlungsbeschlüssen. Minderheiten haben kaum noch Einflussmöglichkeiten auf die operative Ausrichtung oder künftige Dividendenentscheidungen.

Wer investiert bleibt, trägt folglich das Risiko, bei einem späteren Squeeze-out oder einem Fusionsbeschluss zu ungünstigeren Bedingungen abgefunden zu werden, als sie während der offiziellen Offerte vorlagen.

Nächste Schritte des Mehrheitseigners entscheiden über den Verlauf

Solange der Markt auf gezielte Zukäufe von Poste Italiane spekulieren kann, dürften größere Verkäufe von institutioneller Seite abgefedert werden. Kippt diese Erwartung jedoch zugunsten einer langwierigen Verschmelzung ohne Barkomponente, geraten die Papiere aufgrund der schwindenden Handelsliquidität weiter unter Druck.

Anleger sollten genau beobachten, welchen formalen Schritt Poste Italiane als Nächstes einleitet. Eine offizielle Ankündigung über den Beginn von Aktienkäufen über die Börse oder die Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung zur Vorbereitung einer Fusion markiert den nächsten greifbaren Katalysator für die Aktie. Bis zu dieser Festlegung bleibt die Unsicherheit für die Minderheitsaktionäre der dominierende Faktor.