Über Nvidia wird derzeit vor allem als Personalfall gesprochen. Das Aufsichtsgremium lässt Berichte prüfen, wonach Konzernchef Jensen Huang Ziel eines ausländischen Nachrichtendienstes gewesen sein soll, und laut US-Präsident Trump befasst sich auch das FBI mit dem Fall.
Darunter läuft eine leisere Debatte, die nach den US-Zwischenwahlen an Gewicht gewonnen hat und die Dieter Jaworski im Gespräch mit der Redaktion in den Vordergrund rückt: Werden Rechenzentren in den USA langsamer gebaut, als die Wachstumsannahmen für den Chipkonzern unterstellen?
Nvidia (US67066G1040) — Schlusskurse 14.05.2026 bis 10.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 10.11.2026.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Wie viel Wachstum muss Nvidia eigentlich liefern, damit die heutige Bewertung aufgeht?
Dieter Jaworski: Ich fange lieber bei dem Fall an, in dem ich danebenliege. Der Markt misst Nvidia im Moment an einer einzigen Annahme. Im August hat das Management für das Geschäftsjahr 2028 vorläufig rund 70 Prozent Umsatzwachstum in Aussicht gestellt, und der Analysten-Konsens liegt mit gut 68 Prozent fast deckungsgleich darauf. Bemerkenswert wenig eigene Meinung.
Wackelt diese Zahl, verliert man doppelt: weniger Gewinn und einen Markt, der dem Rest der Geschichte dann ebenfalls misstraut. Einen absoluten Jahresumsatz, an dem man das sauber nachrechnen könnte, gibt es obendrein nicht. Was mich trotzdem ruhig hält, ist die Bruttomarge, also der Anteil vom Umsatz, der nach den direkten Herstellkosten übrig bleibt.
Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027, das Ende Juli 2026 endete, lag sie bei 75 Prozent. So viel Polster hat niemand, der über den Preis verkaufen muss. Hier entsteht für mich die Asymmetrie. Verschiebt sich das Wachstum um ein paar Quartale, schrumpft das Geschäft deshalb nicht zusammen. Es kommt später.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Aletheia hat gerade auf Hold herabgestuft und das Kursziel zurückgezogen, ausdrücklich wegen möglicher Turbulenzen im Unternehmen. Warum sollte die Führungsfrage bei Ihnen weniger wiegen als die Sorge um Rechenzentren?
Dieter Jaworski: Weil ich bei der Führungsfrage bislang mehr Lärm als Substanz sehe. Das Aufsichtsgremium lässt die Berichte von unabhängigen Mitgliedern und externen Rechtsberatern prüfen. Es erklärt ausdrücklich, es gebe keinen Anlass zu der Annahme, dass Firmengeheimnisse oder die nationale Sicherheit kompromittiert wurden. Das kann sich ändern, klar.
Wedbush rechnet damit, dass die Regierung erst weit im kommenden Jahr zu einem Ergebnis kommt, und parallel dazu läuft die angestrebte Sammelklage in San Jose.
Eine lange Hängepartie also. Eine Hängepartie kostet Bewertungsaufschlag. Rechenzentrumsaufträge kostet sie bisher nicht. Aletheia hat die Herabstufung auch mit Risiken rund um das Programm AI Computing Partner begründet, und dazu kann ich mangels Details schlicht nichts Belastbares sagen.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Spitzen wir es zu: Die Untersuchung endet mit Huangs Abgang. Wer erklärt dann den großen Kunden die Strategie?
Dieter Jaworski: Dann hätte die Firma ein ernstes Problem, und das für eine ganze Weile. Ein Gründer, der das Haus so lange geprägt hat, lässt sich nicht über Nacht ersetzen. Die Kunden würden nervös. Untreu würden sie deshalb noch lange nicht.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Sie sagen, die Kunden würden „deshalb noch lange nicht untreu“. Genau diese Kunden, Google, Amazon, Microsoft, bauen längst eigene Chips. Ist die Treue nicht schon heute brüchig?
Dieter Jaworski: Brüchiger als vor ein paar Jahren, das stimmt. Bei der Inferenz, also dem laufenden Betrieb fertiger KI-Modelle, setzen die großen Cloud-Anbieter zunehmend eigene Chips ein, und AMD rückt softwareseitig näher. Das ist allerdings das margenschwächere Segment.
Im Training, wo die teuersten Aufträge sitzen, halte ich die Bindung für intakt. Über vier Millionen registrierte Entwickler haben ihre Arbeitsabläufe auf CUDA gebaut, Nvidias Software-Plattform. So etwas schreibt niemand in einem Quartal um. Woran ich das messe? An der Marge.
Für das Geschäftsjahr 2028 hat Nvidia eine Bruttomarge von 72 bis 73 Prozent angekündigt, ein kleiner, geplanter Rückgang. Rutscht sie spürbar unter 72 Prozent, wäre das für mich der Beleg, dass die Kunden beim Preis mitreden dürfen. Dann wird aus einer Wachstumsgeschichte eine Verhandlungsgeschichte.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Der Ausverkauf vom 5. November nach den Zwischenwahlen hat doch gezeigt, dass der Markt Ihr Verlustszenario mit den Baupausen längst eingepreist hat. Wo soll da noch eine Asymmetrie sein?
Dieter Jaworski: Woran machen Sie fest, dass es eingepreist ist? Ein heftiger Handelstag zeigt mir, dass viele Leute gleichzeitig nervös waren. Ob die mögliche Verzögerung durch strengere Genehmigungen in den Bundesstaaten vollständig im Kurs steckt, müssten Sie mir erst mit einer Zahl belegen, und die hat bisher niemand.
Belegt ist auch nicht, dass Nvidia-Aufträge storniert wurden. Der Markt hat das Tempo des Ausbaus neu bewertet, mehr nicht. Die härtere Grenze sehe ich ohnehin beim Strom: Ohne Netzanschluss steht kein Beschleuniger im Rechenzentrum.
Bei den drohenden neuen Exportkontrollen sehe ich dagegen wenig zusätzliches Verlustpotenzial. Zugelassene H200-Lieferungen nach China machten zuletzt weniger als ein Prozent des Rechenzentrumsumsatzes aus, da ist nicht mehr viel zu verlieren.
Wo ich falsch liegen könnte, ist recht klar umrissen. Bestätigt Nvidia beim nächsten Bericht die rund 70 Prozent Wachstum für das Geschäftsjahr 2028 nicht, fällt mein Polster-Argument in sich zusammen. Dann hätte ich die Verschiebung zu freundlich gelesen.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Sie haben die Grenze bei 72 Prozent Bruttomarge gezogen. Reicht dieser eine Wert, um zu entscheiden, wohin die Asymmetrie bei Nvidia heute kippt?
Dieter Jaworski: Als Entscheidungslinie reicht er mir, weil weder Skandal noch Baupause ihn verdecken können. Hält Nvidia die Bruttomarge über 72 Prozent, verschiebt sich im ungünstigen Fall Umsatz in spätere Quartale. Dann ist der Verlust eine Frage der Geduld und keine Frage der Substanz.
Deshalb gewichte ich die Chance höher als das Risiko, und zwar deutlich. Die Affäre um Huang ist unangenehm und wird sich ziehen, am Geschäft hat sie bislang nichts Messbares verändert. Fällt die Marge, habe ich mich geirrt. Und dann nicht nur ein bisschen.
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