Rund 41 Prozent unter dem 52-Wochen-Hoch, ein enttäuschender Ausblick für 2026, und Eli Lilly, die im US-Markt davonzieht. Das Bild wirkt eindeutig. Es ist es nicht.
Die These dieses Kommentars: Der Markt bewertet Novo Nordisk gerade so, als wäre die Geschichte erzählt. Das dürfte ein Fehler sein.
Der Gegenwind ist real — aber eingepreist
Die Probleme sind nicht kleinzureden. Lilly hält 60,1 Prozent des kombinierten US-GLP-1-Markts für Adipositas und Diabetes. Novo kommt auf 39,4 Prozent. Der Abstand wächst.
Hinzu kommen sinkende Preise in den USA, das Most-Favoured-Nations-Abkommen und der Patentablauf für Semaglutid in bestimmten internationalen Märkten. Novo hat deshalb einen deutlich pessimistischeren Ausblick für 2026 ausgegeben — mit sinkenden Umsätzen, während Lilly erneut zweistellig wächst.
Der Kurs spiegelt das wider. Bei 38,34 Euro notiert die Aktie rund sieben Prozent unter dem 200-Tage-Durchschnitt von 41,29 Euro. Das 52-Wochen-Tief von 30,25 Euro liegt erst wenige Monate zurück. Kein Wunder, dass viele Anleger das Kapitel Novo für beendet halten.
Oral Wegovy: Marktexpansion, keine Kannibalisierung
Gegen diesen Hintergrund sticht eine Entwicklung heraus. Novo hat die Wegovy-Pille am 5. Januar 2026 in den USA lanciert. Für die Woche bis zum 17. April überstiegen die wöchentlichen Verschreibungen 200.000. Seit dem Start wurden mehr als zwei Millionen Verschreibungen ausgestellt — der stärkste GLP-1-Volumenstart in der US-Geschichte.
Entscheidend ist, wen das Produkt anspricht. Bis zu 25 Prozent der US-Erwachsenen haben Angst vor Spritzen. Viele weitere hatten schlicht keinen Zugang zu GLP-1-Injektionen. Die Pille erschließt diese Patienten neu. Das ist keine Kannibalisierung des Injektionsgeschäfts — es ist Markterweiterung.
Außerhalb der USA stehen die ersten Launches für die zweite Jahreshälfte 2026 an. Dieser internationale Wachstumskanal ist im aktuellen Kurs kaum enthalten.
CagriSema und Amycretin: Zwei Katalysatoren, die der Markt ignoriert
Der wichtigere Kurstreiber könnte CagriSema werden. Novo hat die FDA-Zulassung beantragt. Eine Entscheidung wird für Ende 2026 erwartet, ein möglicher Launch noch in diesem Jahr oder Anfang 2027.
Die Daten aus der REDEFINE-1-Studie zeigen: Patienten verloren im Schnitt 23 Prozent Körpergewicht, wenn alle Teilnehmer die Behandlung durchhielten. 91,9 Prozent erreichten mindestens fünf Prozent Gewichtsreduktion — gegenüber 31,5 Prozent in der Placebogruppe.
Richtig ist, dass CagriSema in einem direkten Vergleich hinter Lillys Zepbound zurückblieb. Das ist ein legitimer Einwand. Aber ein Mittel mit 23 Prozent mittlerem Gewichtsverlust ist kein kommerzieller Fehlschlag. Patienten reagieren unterschiedlich auf Tirzepatid. Novos CEO Mike Doustdar hat den Analysten gegenüber klar Position bezogen: Er glaubt, CagriSema übertreffe alles, was derzeit auf dem Markt ist.
Noch weiter in der Zukunft liegt Amycretin — und das ist der Wildcard, der am meisten Aufmerksamkeit verdient. Amycretin ist ein einzelnes Molekül, das gleichzeitig GLP-1- und Amylin-Rezeptoren anspricht. In einer frühen Studie an Adipositas-Patienten zeigte es bis zu 22 Prozent Gewichtsverlust über 36 Wochen. In einer Typ-2-Diabetes-Studie waren es bis zu 14,5 Prozent — ohne erkennbares Plateau am Ende des Beobachtungszeitraums.
Novos Wissenschaftschef hat betont, dass Amycretin als Einzel-Molekül einfacher zu produzieren und zu skalieren ist als CagriSema. Wenn die Phase-3-Daten halten, was die frühen Studien andeuten, könnte Amycretin Wegovy und CagriSema gleichzeitig beerben — mit einem saubereren Herstellungsprozess.
Zu pessimistisch bewertet
Bei einer Marktkapitalisierung von rund 170 Milliarden Euro preist der Markt ein Szenario ein, in dem CagriSema enttäuscht, Amycretin ins Stocken gerät und Lilly dauerhaft jeden Patienten gewinnt. Das ist eine heroisch pessimistische Annahme für ein Unternehmen, das die weltweit einzige zugelassene orale GLP-1-Pille gegen Adipositas besitzt und zwei nächste Generationen von Molekülen in der Spätphase hat.
Die Chancen sprechen für eine schrittweise Neubewertung — sobald die FDA-Entscheidung zu CagriSema näher rückt und der internationale Rollout der Wegovy-Pille beginnt. Das Risiko weiterer Marktanteilsverluste an Tirzepatid bleibt real. Aber die Pipeline spricht dafür, dass die Kursentwicklung der letzten zwölf Monate die fundamentale Realität inzwischen überholt hat.
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