Mercedes-Benz erwartet für das Pkw-Geschäft 2026 nur noch eine bereinigte Umsatzrendite von 2 bis 3 Prozent. Im Gespräch mit Dieter Jaworski steht das Verhältnis zwischen dem Preis der Aktie und der wirtschaftlichen Substanz der Marke im Mittelpunkt – insbesondere die Frage, welche Erholung durch tatsächliche Mittelzuflüsse gedeckt ist.
Mercedes-Benz (DE0007100000) — Schlusskurse 15.05.2026 bis 11.11.2026, Angaben in EUR. Stand: 11.11.2026.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Der Analysten-Konsens nennt ein mittleres Kursziel von 47 Euro. Warum trauen Sie Mercedes-Benz mehr zu – welche Ertragskraft übersehen die anderen?
Dieter Jaworski: Ich unterstelle keine Ertragskraft, die den anderen entgangen wäre. Ich gewichte die Möglichkeit einer Stabilisierung höher. Bei einem Aktienpreis von 41,36 Euro erscheint mir eine erhebliche Skepsis bereits berücksichtigt. Mein faires Niveau auf zwölf Monate liegt bei rund 51 Euro; dafür muss Mercedes allerdings zeigen, dass sich die Mittelzuflüsse erholen.
Die Marke und das hochwertige Produktangebot geben dieser Rechnung Substanz. Sie rechtfertigen keine Rückkehr zu früheren Spitzenansprüchen. Mir reicht eine belastbare Verbesserung aus dem gedrückten Geschäft heraus. Die niedrigen Erwartungen helfen meiner Bewertung.
Kapitalmarktexperten Redaktion: „Die niedrigen Erwartungen helfen meiner Bewertung“, sagen Sie. Verwechseln Sie da nicht die Schwäche des Unternehmens mit einer Stärke Ihrer Rechnung?
Dieter Jaworski: Gerade die Skepsis macht die Ausgangslage für mich interessanter. Mercedes muss weniger große Versprechen erfüllen, um positiv zu überraschen. Trotzdem muss das Unternehmen wieder mehr Geld verdienen und behalten.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Welche belegte Substanz trägt Ihre Zuversicht, wenn Sie die Hoffnung auf eine Erholung einmal beiseitelassen?
Dieter Jaworski: Die Marke besitzt wirtschaftlichen Wert, weil sie Mercedes eine erkennbare Differenzierung über das Produkt ermöglicht. Für eine komfortable Bewertung reicht mir das allein nicht.
Entscheidender ist der freie Mittelzufluss des Industriegeschäfts, also das Geld, das dort nach Investitionen verbleibt. Im dritten Quartal 2026 waren das lediglich 172 Millionen Euro. Das ist eine dünne Grundlage. Der Betrag betrifft ausdrücklich das Industriegeschäft und darf nicht mit einem konzernweiten Jahreswert vermischt werden.
Meine Zuversicht hängt daran, dass dieser Mittelzufluss nachhaltig stärker wird. Die Marke liefert einen plausiblen Ansatz dafür; der finanzielle Beleg ist bislang schwach.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Mercedes hat am 27. Oktober die Prognose gesenkt und erwartet für das Pkw-Geschäft 2026 nur noch 2 bis 3 Prozent bereinigte Umsatzrendite. Wie viel zusätzlichen Druck aus China verträgt Ihre Rechnung überhaupt?
Dieter Jaworski: Wenig, wenn der Druck dauerhaft wird. Die bereinigte Umsatzrendite beschreibt, wie viel operatives Ergebnis nach den entsprechenden Bereinigungen je Euro Umsatz verbleibt. In dieser Größenordnung ist der Spielraum für weitere Preiszugeständnisse eng.
China wiegt für mich schwerer als die Entlastung durch bessere Verkäufe in Europa und den USA. Es ist der größte Absatzmarkt von Mercedes. Die Prognosesenkung zeigt außerdem, dass höhere erwartete Materialkosten die erhoffte Erholung zusätzlich belasten.
Kostendisziplin kann helfen. Einen dauerhaften Verlust an Preissetzungsmacht kann sie nur begrenzt auffangen. Deshalb halte ich den Bewertungsabschlag grundsätzlich für berechtigt, auch wenn mir der Preis der Aktie zu vorsichtig erscheint.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Was müsste passieren, damit Sie Ihre Zuversicht trotz der angekündigten Modelloffensive aufgeben?
Dieter Jaworski: Wenn neue Modelle nur mit weiteren Preiszugeständnissen Absatz finden und trotz der Kostensenkungen kaum zusätzlicher Mittelzufluss entsteht, kippt meine Rechnung. Dann hätte ich die wirtschaftliche Kraft der Marke überschätzt. Das wäre schmerzhaft eindeutig.
Die Modelloffensive muss sich im Geldzufluss bemerkbar machen. Zusätzliche Varianten und gute technische Daten reichen mir dafür nicht. Auch die jüngst konkretisierten Klimaziele ändern diese Messlatte nicht: Die angestrebte Senkung der Produktionsemissionen um 90 Prozent bis 2039 gegenüber 2019 beschreibt einen Umbaupfad, noch keinen finanziellen Ertrag.
Für meine Bewertung bleibt entscheidend, ob Mercedes die Erneuerung aus eigener Kraft tragen kann. Hält der chinesische Wettbewerbsdruck die Erträge dauerhaft unten, hilft mir auch der niedrige Ausgangspreis nicht ausreichend.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Bei 172 Millionen Euro freiem Mittelzufluss im Industriegeschäft im dritten Quartal 2026 bleibt Ihre Grundlage dünn. Rechtfertigt die Marke trotzdem ein zuversichtliches Gesamturteil über die Bewertung?
Dieter Jaworski: Ja, ein vorsichtig zuversichtliches. Ich gewichte die niedrigen Erwartungen und den wirtschaftlichen Wert der Marke höher als die Annahme, dass die gegenwärtige Schwäche dauerhaft bleibt. Für großes Vertrauen ist der belegte Mittelzufluss allerdings zu gering. Mercedes erscheint mir günstiger, als es seine verbliebene Substanz verdient – die Erholung selbst ist noch unbewiesen.
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