Europa wartet auf einen der größten Rüstungs-Börsengänge seit Jahren — und die Vorzeichen haben sich zuletzt eingetrübt. Die vier begleitenden Banken haben ihre Bewertungserwartung deutlich nach unten korrigiert, während eine ungewöhnlich dünne Streubesitzquote institutionelle Investoren zögern lässt.
Bewertungskorrektur durch dünnen Streubesitz
KNDS, der deutsch-französische Panzerhersteller hinter Leopard und Leclerc, strebt eine Doppelnotierung in Frankfurt und Paris an — ursprünglich mit einer Bewertung von rund 25 Milliarden Euro. Inzwischen haben Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs und Société Générale die Zielspanne auf 18 bis 20 Milliarden Euro gesenkt. Als bevorzugtes Zeitfenster gelten Juni oder Juli, September als Ausweichtermin.
Der Grund für den Abschlag liegt auf der Hand. Deutschland plant, über die KfW einen Anteil von 40 Prozent zum Ausgabepreis zu übernehmen — mit der Absicht, diesen innerhalb von zwei bis drei Jahren auf 30 Prozent zu reduzieren. Frankreich soll auf ähnlichem Niveau einsteigen. Das ergibt einen freien Streubesitz von gerade einmal 20 Prozent, wertmäßig rund 3,6 bis 4 Milliarden Euro bei der genannten Bewertungsspanne.
Analysten fordern für diese Konstruktion einen Bewertungsabschlag, weil Minderheitsaktionäre faktisch kaum Einfluss auf Unternehmensentscheidungen haben. Mit 80 Prozent des Kapitals in staatlicher Hand dürfte auch die Aufnahme in wichtige Indizes schwierig werden — was die Handelsliquidität dauerhaft begrenzt.
Compliance-Hürde geräumt
Ein wichtiges Hindernis fiel Anfang Juni weg. Eine interne und externe Compliance-Untersuchung zur Lieferung von Leopard-Panzern und PzH-2000-Haubitzen nach Katar aus dem Jahr 2013 — durchgeführt von der Kanzlei Freshfields — schloss ohne Beanstandungen ab. Damit kann Wirtschaftsprüfer PwC den Jahresabschluss 2025 testieren, und KNDS kann seinen Wertpapierprospekt finalisieren. Erst dieser Prospekt wird verbindliche Angaben zu Lock-up-Fristen und der genauen Aktionärsstruktur liefern.
Tschechischer Interessent mischt mit
Kurz vor dem Börsengang trat ein weiterer Akteur auf den Plan. Die tschechische CSG Group bestätigte Anfang Juni, Gespräche über den Kauf von Anteilen der deutschen Familiengesellschafter der früheren Krauss-Maffei Wegmann zu führen. Laut mit der Sache vertrauten Personen priorisieren die Gesellschafter jedoch den Börsengang und eine Beteiligung der deutschen Bundesregierung — ein Einstieg von CSG scheint damit vorerst unwahrscheinlich.
Starke Zahlen als Gegengewicht
Die operative Entwicklung gibt Optimisten durchaus Argumente. KNDS steigerte den Umsatz 2025 um 15,9 Prozent auf 4,4 Milliarden Euro. Der Auftragseingang sprang auf 13,5 Milliarden Euro, der Auftragsbestand kletterte auf 33,1 Milliarden Euro zum Jahresende. Das EBIT-Ergebnis von 661 Millionen Euro entspricht einer Marge von 15,0 Prozent, nach 13,2 Prozent im Vorjahr.
Besonders stark wuchs die Munitionssparte mit einem Plus von fast 25 Prozent — Ausdruck der europäischen Wiederaufrüstung nach Jahren des Investitionsstaus. Jüngster Großauftrag: die britische Armee bestellte 72 selbstfahrende Haubitzen vom Typ RCH 155 über die Beschaffungsagentur OCCAR, Auftragswert knapp eine Milliarde Pfund. Auslieferungen sollen ab 2028 beginnen.
Produktionskapazität als Engpass
Den wachsenden Auftragsbestand in Umsatz zu verwandeln, bleibt die zentrale Herausforderung. CEO Jean-Paul Alary bestätigte Ende Mai Gespräche mit Volkswagen und Mercedes-Benz über die Umrüstung ehemaliger Automobilwerke zu Rüstungsstandorten. Am weitesten gediehen sind die Verhandlungen über ein Mercedes-Werk im brandenburgischen Ludwigsfelde, wo parallel zur Sprinter-Fertigung Boxer-Radpanzer montiert werden könnten. VW-Chef Oliver Blume bezeichnete die Gespräche über ein Werk in Osnabrück als „vielversprechend“.
Ob das Wachstumspotenzial ausreicht, um institutionelle Investoren trotz der Governance-Einschränkungen zu überzeugen, wird der Prospekt zeigen müssen — und damit auch, ob der schrittweise Rückzug beider Regierungen auf je 30 Prozent tatsächlich glaubwürdig genug ist, um die Bewertungslücke zu schließen.
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