Der Bund will eine 40-Prozent-Beteiligung an KNDS übernehmen – doch die Verhandlungen mit den Eigentümerfamilien stocken. Grund ist eine fundamentale Bewertungsfrage, die darüber entscheiden könnte, ob der geplante Börsengang im Sommer wie geplant stattfindet. Insidern zufolge pocht Berlin darauf, die Anteile zu den gleichen Konditionen zu erwerben, die auch bei der Emission gelten sollen.
Preisstreit mit Folgen
Die deutsche Regierung bestätigte offiziell ihr Interesse an einem milliardenschweren Einstieg bei KNDS. Das Verteidigungsunternehmen, bekannt für Leopard-2-Panzer und Boxer-Schützenpanzer, soll im Sommer an die Börse. Wirtschaftsministeriumssprecherin betonten in Berlin, es gehe um den Schutz von Schlüsseltechnologien und Fertigungswissen.
Doch der Preis ist zum Knackpunkt geworden. Die Eigentümerfamilien, die ihren kompletten Anteil von 50 Prozent verkaufen wollen, sehen den Wert bei rund 20 Milliarden Euro. Berlin verlangt einen Abschlag auf den Emissionspreis, eine Prämie lehnen deutsche Beamte ab. Kommt es zu keiner Einigung, könnte der Börsengang ins Rutschen kommen.
Das Eigentümer-Puzzle
KNDS gehört je zur Hälfte Frankreich und einer Gruppe deutscher Unternehmerfamilien. Frankreich will seinen Anteil im Zuge des Börsengangs auf 40 Prozent reduzieren. Parallel sollen die deutschen Familien ihren Anteil teilweise an Berlin und teilweise an die Börse verkaufen.
Die Eigentümerstruktur wäre dennoch ungewöhnlich. Deutschland und Frankreich würden den Panzerbauer zunächst jeweils zu 40 Prozent halten. Innerhalb von zwei bis drei Jahren planen beide Regierungen, auf jeweils 30 Prozent zurückzugehen. Das Management spricht von einem Börsengang in Frankfurt und Paris – und hat Lazard als Finanzberater engagiert.
Rheinmetall mischt mit
Im Mai wurde die Lage komplexer. Rheinmetall-Chef Armin Papperger strebt eine Beteiligung am Konkurrenten KNDS an – mit dem Ziel, Europas größten Rüstungskonzern zu schaffen. Er führte Gespräche mit Regierungsvertretern und der KfW.
Doch der Vorstoß dürfte auf Widerstand stoßen. KNDS selbst und die französische Regierung sind skeptisch. Die geplante Staatsbeteiligung über die KfW scheint darauf ausgelegt, einen Rheinmetall-Einstieg zuvorzukommen.
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Nur 20 Prozent für Anleger
Die Rechnung für IPO-Investoren ist überschaubar. Wenn Deutschland und Frankreich je 40 Prozent halten, bleiben gerade einmal 20 Prozent der Aktien im Streubesitz. Bei einer Bewertung von 18 bis 20 Milliarden Euro entspricht das einem Free Float von rund 4 Milliarden Euro.
Ein geringer Streubesitz gilt als preissensibel. Institutionelle Anleger fragen sich, ob genügend Liquidität für einen geordneten Handel vorhanden ist. Die hohe Staatsbeteiligung mag militärische Sicherheit bieten – sie schafft aber auch strukturelle Enge.
Operativ läuft es
Abseits der Verhandlungen zeigt KNDS operative Stärke. Ende 2024 lag der Auftragsbestand bei 23,5 Milliarden Euro – 15 Prozent mehr als im Vorjahr. Der Umsatz erreichte 3,8 Milliarden Euro, der Auftragseingang betrug das Dreifache: 11,2 Milliarden Euro.
Hinzu kommt: Management sondiert den Kauf eines ehemaligen Mercedes-Benz-Werks in Ludwigsfelde, nahe Berlin. Dort sollen Leopard 2 und Boxer-Fahrzeuge produziert werden.
Zeit knapp, Fristen laufen
Paris drängt auf einen baldigen Börsengang. Im Herbst beginnt der französische Präsidentschaftswahlkampf, der das Vorhaben stören könnte. Bis Ende Mai müssen zwei Hürden fallen: der Testat der Wirtschaftsprüfer von PwC für die Jahreszahlen 2025 und die endgültige Zusage Berlins zur Beteiligungshöhe. Fehlt einer der beiden Schritte, könnte sich der Börsengang in den Herbst verschieben.
Der Preisstreit zwischen Berlin und den Familieverkäufern ist derzeit der unmittelbarste Risikofaktor. Ob Deutschland sich zu IPO-Bedingungen einkauft oder der Deal scheitert – das wird den Ton für einen der meistbeachteten Rüstungsbörsengänge Europas setzen.
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