Bei KNDS wird der Weg an die Börse komplizierter. Der tschechische Rüstungskonzern CSG hat den deutschen Eigentümerfamilien ein Barangebot für einen Anteil am Panzerbauer vorgelegt. Damit trifft ein industrieller Käufer auf einen ohnehin politisch heiklen Prozess: Berlin will vor dem IPO selbst einsteigen.
Dreikampf um den deutschen Anteil
KNDS gehört bisher je zur Hälfte deutschen Anteilseignern und dem französischen Staat. Jede Verschiebung auf der deutschen Seite berührt daher sofort die Balance mit Paris. Genau deshalb ist das CSG-Angebot mehr als eine normale Transaktion zwischen Rüstungsunternehmen.
Die deutschen Familien treiben parallel den Börsengang voran und prüfen einen Teilverkauf an den Bund. Der Vorstoß aus Prag dürfte in dieser Gemengelage zwar Druck erzeugen, hat aber offenbar nicht oberste Priorität. Im Zentrum steht weiter der IPO.
Für Berlin geht es um Einfluss. Das Kanzleramt und das Wirtschaftsministerium drängen auf einen Anteil von rund 30 Prozent. Das Verteidigungsministerium fordert eher 40 Prozent. Neben der Quote sind auch Kaufpreis und Machtverteilung mit Frankreich offen.
Die staatliche Förderbank KfW prüft separat einen Einstieg von etwas mehr als 25 Prozent. Das wäre strategisch relevant, weil Berlin damit eine Sperrminorität bekäme. Kanzler Friedrich Merz hat einen Staatseinstieg nach dem Börsengang ausgeschlossen. Der Zeitplan ist damit eng.
Bewertung rückt nach unten
Der geplante Börsengang im Sommer steht unter Bewertungsdruck. Berater taxieren den möglichen Marktwert inzwischen auf 18 bis 20 Milliarden Euro. Zuvor war in den Planungen noch von bis zu 25 Milliarden Euro die Rede.
Das ist kein Detail. Eine niedrigere Bewertung verändert die Verhandlungsbasis für Familien, Staat und potenzielle neue Investoren. Zugleich beeinflusst sie, wie viel Kapital KNDS beim IPO einsammeln kann.
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Geplant ist ein Emissionserlös von rund 5 Milliarden Euro aus dem Verkauf von etwa einem Viertel der Aktien. KNDS prüft dabei eine Doppelnotiz in Paris und Frankfurt. Für einen europäischen Rüstungstitel dieser Größe wäre das ein starkes Signal an beide Kernmärkte.
Prüfung bremst den Zeitplan
Ein zweites Hindernis liegt in der Bilanzprüfung. PwC hat den Jahresabschluss 2025 bislang nicht testiert. KNDS will die Prüfung im Mai abschließen.
Ohne testierten Abschluss kann kein Prospekt veröffentlicht werden. Ohne Prospekt gibt es keinen Börsengang. Der Engpass ist daher operativ trocken, aber kapitalmarkttechnisch zentral.
Hintergrund ist eine unabhängige Untersuchung zu einem älteren Geschäft mit den Streitkräften Katars aus dem Jahr 2013. Der Verwaltungsrat ließ den Vorgang nach dem erneuten Auftauchen früherer Vorwürfe extern juristisch prüfen. Nach dem bisherigen Stand der weit fortgeschrittenen Untersuchung gibt es keine Hinweise, die den Schluss auf strafbares Verhalten beteiligter KNDS-Mitarbeiter tragen würden.
Operativ wirkt KNDS dennoch robust. 2024 erzielte das Unternehmen 3,8 Milliarden Euro Umsatz, der Auftragsbestand lag bei 23,5 Milliarden Euro. Im Mai 2026 liefen zudem die ersten modernisierten PzH-2000-A4-Haubitzen für die Bundeswehr aus einem Auftrag über 22 Einheiten an.
Für den IPO zählt nun die Reihenfolge: erst der Prüfungsvermerk, dann der Prospekt, dann die Eigentümerlösung. CSG hat den Prozess geöffnet, Berlin hat den Zeitdruck erhöht. Die endgültige Struktur des KNDS-Börsengangs dürfte sich bereits vor dem Sommer formen.
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