Morgan Stanley hat am Donnerstag das Kursziel für IonQ von 49 $ auf 43 $ gesenkt und die Einstufung „Equal-Weight“ beibehalten. Für mich liegt darin die entscheidende Spannung dieser Aktie: Technologische Fortschritte beantworten noch nicht die Frage, welchen Preis Anleger für ihre wirtschaftliche Umsetzung zahlen sollten. IonQ liefert dafür Anschauungsmaterial – von der Quantenvernetzung über staatliche Prüfprogramme bis zur Finanzierung.
Die Kurszielsenkung ist kein Urteil darüber, ob eine technische Demonstration funktioniert. Sie betrifft die Bewertung der Aktie. Diese Unterscheidung verdient mehr Aufmerksamkeit als die einfache Gegenüberstellung von guten Unternehmensnachrichten und einem vorsichtigeren Analystenurteil. Beides kann gleichzeitig schlüssig sein.
Technische Nachweise sind keine Gewinnprognosen
Am 9. Oktober meldete IonQ die Demonstration einer durch Quantenspeicher unterstützten photonischen Verbindung. Zwischen einem Ionenfallen-Qubit und einem Festkörperspeicher wurden dabei Verschränkungsraten von mehr als 1.000 pro Sekunde erreicht. Das ist ein konkreter technischer Leistungsnachweis, keine Umsatz- oder Gewinnzahl.
Genau an dieser Grenze beginnt für mich die eigentliche Bewertungsarbeit. Eine Demonstration kann einen technischen Ansatz stützen. Sie beantwortet für sich genommen aber weder die Frage nach dessen wirtschaftlichem Ertrag noch nach dem Anteil, der später den heutigen Aktionären zufällt. Wer diese Ebenen trennt, muss Fortschritt nicht kleinreden, um beim Aktienpreis anspruchsvoll zu bleiben.
Ein weiterer Prüfstein ist die staatliche Validierung. IonQ erreichte am 7. Oktober die abschließende Stufe C der Quantum Benchmarking Initiative von DARPA. Die zugehörige Vereinbarung hat einen potenziellen Wert von bis zu 300 Millionen $. Weitere Mittel über die anfängliche Verpflichtung hinaus hängen jedoch von Haushaltsmitteln und Finanzierungsentscheidungen der Behörde ab.
Das Wort „potenziell“ ist hier kein sprachlicher Ballast. Es markiert den Unterschied zwischen einer finanziellen Möglichkeit und gesicherter Finanzierung. Der Eintritt in die letzte Prüfphase ist eine konkrete Entwicklung. Den gesamten möglichen Vertragswert bereits wie fest zugesagte Mittel zu behandeln, würde die Bedingungen der Vereinbarung ausblenden.
Kapital schafft Spielraum und Ansprüche
Die vor gut einer Woche bekannt gegebenen Konditionen der Aktienplatzierung zeigen die andere Seite dieser Entwicklung. IonQ bezifferte das Volumen auf 2,0 Milliarden $. Die Platzierung richtete sich an eine von Heights Capital Management verwaltete Einheit.
Für meine Einordnung ist daran nicht allein die Größenordnung wichtig. Entscheidend ist auch, welche Ansprüche auf Aktien mit der Finanzierung verbunden sind. Kapitalbeschaffung und Aktionärsperspektive lassen sich deshalb nicht unabhängig voneinander betrachten.
Zur Vereinbarung gehören 20.500.000 Stammaktien und vorfinanzierte Optionsscheine auf 29.500.000 Aktien. Der jeweilige Ausgabepreis beträgt 40,00 $. Damit besteht die Finanzierung nicht ausschließlich aus unmittelbar ausgegebenen Stammaktien.
Hinzu kommt eine weitere Ebene möglicher Aktienausgaben. Sie gehört zur Bewertung der Finanzierungsstruktur, auch wenn eine spätere Ausübung nicht als bereits vollzogen behandelt werden darf.
Zusätzlich umfasst die Vereinbarung Optionsscheine auf 100.000.000 Aktien mit einem Ausübungspreis von 69,46 $. Ihre Laufzeit beträgt sieben Jahre. Diese Konditionen beschreiben mögliche künftige Aktienansprüche – nicht bereits erfolgte Ausübungen.
Die Bewertung muss Unterschiede aushalten
Damit wird die vorsichtigere Zielmarke von Morgan Stanley vom Donnerstag zu einem sinnvollen Gegenpol zu den Unternehmensmeldungen. Eine nähere Begründung für die Senkung ist damit nicht verbunden. Ich würde ihr deshalb weder eine konkrete technologische Skepsis noch ein bestimmtes Verwässerungsmodell zuschreiben.
Die größere Frage lautet vielmehr: Wie viel Zukunft darf im heutigen Aktienpreis stecken, wenn technische Nachweise, bedingte Finanzierung und mögliche neue Aktienansprüche zusammenkommen?
Meine Antwort ist eine Frage der Disziplin, nicht der Begeisterung. Technische Ergebnisse sollten als technische Ergebnisse gelten, Finanzierungsmöglichkeiten als bedingt und Optionsrechte als mögliche zusätzliche Aktienansprüche. IonQ bietet konkrete Fortschritte. Für die Bewertung zählt aber ebenso, unter welchen Bedingungen daraus wirtschaftlicher Nutzen für die Aktionäre entstehen kann.
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