Der Commerzbank-Kurs liegt bei 36,27 Euro — und damit klar über dem, was UniCredit bietet. Das ist kein Zufall. Es ist das stärkste Argument, das Vorstand und Aufsichtsrat in dieser Auseinandersetzung haben.
Das Angebot, das sich selbst unterbietet
UniCredit bietet für jede Commerzbank-Aktie 0,485 eigene Anteile. Auf Basis aktueller Schlusskurse ist das weniger wert als eine Commerzbank-Aktie an der Börse kostet. Wer andient, akzeptiert also freiwillig einen Abschlag. Das ist ökonomisch schwer zu erklären.
Bis zum 9. Juni hatten Aktionäre 10,91 Prozent ihrer Anteile eingeliefert — eine Woche zuvor waren es noch 7,58 Prozent. Das klingt nach Dynamik. Allerdings hält die Commerzbank die kommunizierten Zahlen für irreführend. Die Bank verweist darauf, dass im Rahmen von Wertpapierleihe-Vereinbarungen geliehene Aktien vom Entleiher angedient werden können — ohne Weisung des eigentlichen Eigentümers. Einen erheblichen Anstieg der Wertpapierleihe-Aktivitäten hat die Commerzbank in den vergangenen Wochen als ungewöhnlich eingestuft.
Kurz gesagt: Ein erheblicher Teil der angedieneten Aktien dürfte kein echtes Bekenntnis unabhängiger Aktionäre sein.
Keine Nachbesserung — und keine Annäherung
Die erweiterte Annahmefrist endet voraussichtlich am 3. Juli. Vorstand und Aufsichtsrat empfehlen, das Angebot nicht anzunehmen. UniCredit plant Insidern zufolge keine Erhöhung. Die Mailänder Bank bewegt sich nicht.
Solange der Commerzbank-Kurs über dem impliziten Angebotswert notiert, haben die Frankfurter das stärkere Argument. Vorstand und Aufsichtsrat signalisieren Gesprächsbereitschaft — aber nur, wenn UniCredit eine attraktive Prämie bietet und einen Plan vorlegt, der auf den Stärken des Geschäftsmodells aufbaut. Das ist eine offene Tür. UniCredit tritt bisher nicht hindurch.
„Momentum 2030″ als operative Gegenstrategie
Hinter der Abwehrhaltung steckt mehr als Sturheit. Im ersten Quartal 2026 stieg der operative Gewinn um 11 Prozent auf einen Rekordwert von 1,4 Milliarden Euro. Der Nettogewinn lag bei 913 Millionen Euro, die Erträge wuchsen auf 3,2 Milliarden Euro.
Für 2026 peilt die Bank mindestens 3,4 Milliarden Euro Nettoergebnis an — 200 Millionen Euro mehr als ursprünglich geplant. Bis 2030 soll das operative Ergebnis auf 5,9 Milliarden Euro wachsen. Als zentrales Element investiert die Commerzbank zwischen 2026 und 2030 rund 600 Millionen Euro in Künstliche Intelligenz. Ab 2030 soll das KI-Programm zusätzliche jährliche Wertbeiträge von etwa 500 Millionen Euro einbringen.
Das sind ambitionierte Ziele: eine Nettoeigenkapitalrendite von 21 Prozent und eine Cost-Income-Ratio von 43 Prozent bis 2030, für 2028 ein Nettoergebnis von 4,6 Milliarden Euro. Reale Quartalszahlen untermauern diese Ambitionen — noch sind es aber Versprechen. Ob die KI- und Prozessagenda bis 2030 ohne Reibungsverluste läuft, ist offen.
Der Kurs hat Vorschuss genommen
Hier liegt der Kern meiner differenzierten Einschätzung. Die Aktie notiert bei 36,27 Euro — rund 7 Prozent über dem 200-Tage-Durchschnitt und knapp 5 Prozent unter dem 52-Wochen-Hoch. Das ist beachtlich. Aber wie viel davon ist echte operative Aufwertung — und wie viel ist Übernahme-Fantasie?
Wer jetzt andient, tauscht ein stark gelaufenes Papier gegen UniCredit-Aktien und akzeptiert damit eine Bewertung, die der Markt längst überholt hat. Wer die Kurslücke als Handelssignal liest, spekuliert entweder auf eine Nachbesserung durch UniCredit-CEO Andrea Orcel — oder darauf, dass der Übernahme-Aufschlag aus dem Kurs fliegt. Letzteres wäre schmerzhaft. Scheitert die Übernahme endgültig oder läuft die Frist ohne Nachbesserung ab, dürfte ein Teil des Kursaufschlags verschwinden.
Die Dividende für 2025 stieg auf 1,10 Euro je Aktie, hinzu kommt eine neue Ermächtigung für Aktienrückkäufe von bis zu 10 Prozent des Grundkapitals. Analysten von Barclays und der Deutschen Bank trauen der Aktie einen Anstieg bis auf 42 Euro zu — jeweils mit Verweis auf das eigenständige Gewinnpotenzial.
Die fundamentale Geschichte der Commerzbank ist intakt. Die Chancen überwiegen mittel- bis langfristig. Wer jetzt einsteigt, kauft aber eine Aktie, die bereits viel Gutes eingepreist hat. Der nächste Kursimpuls hängt stark davon ab, was bis Anfang Juli passiert — ob UniCredit nachbessert, die Frist kommentarlos verstreicht oder die Übernahme endgültig scheitert.
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