Die Analystenziele für Novo Nordisk liegen weit auseinander; zusätzliche CagriSema-Daten treffen auf niedrigere vereinbarte US-Preise und einen erweiterten Zugang zur Behandlung. Vor den Quartalszahlen am 4. November fragt die Redaktion Dieter Jaworski, wie viel Gewinn aus diesem größeren Patientenkreis entstehen kann und welche Rolle dabei die neuen Produktionskapazitäten spielen.
Novo Nordisk (DK0062498333) — Schlusskurse 29.04.2026 bis 26.10.2026, Angaben in EUR. Stand: 26.10.2026.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Ihre Zurückhaltung wirkt überzogen: CagriSema erreicht bei Frauen durchschnittlich 25 Prozent Gewichtsverlust. Unterschätzen Sie, was ein solches Medikament wirtschaftlich leisten kann?
Dieter Jaworski: Die Ergebnisse stärken das medizinische Potenzial, das erkenne ich an. Den Sprung von diesem Befund zu zusätzlichem Gewinn mache ich allerdings nicht mit. Die am 20. Oktober veröffentlichten Ergebnisse stammen aus nachträglichen Auswertungen einer bestehenden Studie; sie sind ausdrücklich explorativ. Eine Überlegenheit gegenüber Konkurrenzprodukten ist damit ebenfalls nicht belegt.
Der Konsens schaut zu Recht auf die Wirksamkeit. Für die Bewertung gewichte ich stärker, welcher Ertrag nach Preiszugeständnissen und Produktionskosten übrig bleibt. Ein größeres Behandlungsangebot kann die Nachfrage erhöhen und zugleich das bestehende Geschäft unter Preisdruck setzen. Die neuen Daten beantworten diese wirtschaftliche Frage noch nicht. CagriSema war bei Veröffentlichung in den USA auch noch nicht zugelassen.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Welche Erwartung steckt für Sie dann in der Bewertung, wenn selbst ein medizinischer Fortschritt noch keinen höheren Unternehmenswert rechtfertigt?
Dieter Jaworski: Die Bewertung verlangt aus meiner Sicht keine Rückkehr zu den früheren Wachstumserwartungen. Sie setzt aber voraus, dass sich die Ertragskraft stabilisiert. Auch der Analysten-Konsens erwartet für das kommende Jahr nur wenig Gewinnwachstum. Mit dieser Größenordnung kann ich mehr anfangen als mit einer neuen Euphorie um die gesamte Produktentwicklung.
Der entscheidende Prüfstein ist der veröffentlichte Medicare-Preis von 274 Dollar für eine Versorgung über 30 Tage, der ab 2027 für die Produktgruppe gelten soll. Das ist kein einheitlicher Erlös für sämtliche US-Behandlungen; er zeigt dennoch die Richtung des Preisdrucks.
Mehr Zugang muss sich in besser ausgelasteten Anlagen auszahlen. Darin liegt für mich die unterschätzte Möglichkeit: Zusätzliche Mengen könnten helfen, die hohen Kosten des Kapazitätsaufbaus zu tragen. Wer nur Patientenzahlen hochrechnet, übersieht diese Kostenfrage. Wer nur auf niedrigere Preise schaut, übersieht den möglichen Nutzen höherer Auslastung.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Sie sagen: „Mehr Zugang muss sich in besser ausgelasteten Anlagen auszahlen.“ Wird daraus nicht eine bequeme Ausrede, mit der sich immer neue Investitionen rechtfertigen lassen, obwohl die Preise sinken?
Dieter Jaworski: Ja, wenn man Auslastung allein schon als Erfolg verbucht. Eine volle Anlage kann wirtschaftlich enttäuschen. Entscheidend ist, ob nach den Herstellungskosten genug übrig bleibt und der zusätzliche Absatz den Kapitaleinsatz rechtfertigt.
Die Bruttomarge, also der Umsatzanteil nach Abzug der Herstellungskosten, lag 2025 bei 81 Prozent. Das ist ein hoher Wert, allerdings bereits unter dem Vorjahresniveau. Kapazitätsaufbau und niedrigere realisierte Preise haben daran mitgewirkt. Den nächsten Ergebnisnachweis erwarte ich deshalb aus dem Geschäft, nicht aus einer weiteren Zulassungsmeldung.
Auch das Rückkaufprogramm ersetzt diesen Nachweis nicht. Bis zu 15 Milliarden Kronen für eigene Aktien sind eine Kapitalentscheidung. Ob die neuen Anlagen ihr Geld verdienen, beantwortet der Rückkauf nicht; sein Umfang ist ausdrücklich flexibel.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Nach dem veröffentlichten Verzeichnis über medizinisches Fachpersonal verlangen Ärzte- und Pflegeverbände Antworten. Wie schwer wiegt ein möglicher Vertrauensverlust gerade bei diesen Ansprechpartnern?
Dieter Jaworski: Vertrauen bei Ärzten lässt sich schwer zurückgewinnen, wenn es beschädigt ist. Deshalb gehört der Vorgang sauber aufgeklärt. Für ein Urteil über die Folgen für das Geschäft fehlen mir bislang belastbare Anhaltspunkte.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Welcher konkrete Geschäftsverlauf würde Ihre zurückhaltende Einschätzung widerlegen?
Dieter Jaworski: Wenn der erweiterte Zugang trotz niedrigerer Preise zu einer stabileren Ertragskraft führt, wäre ich zu vorsichtig gewesen. Besonders überzeugend wäre, wenn mehr Absatz die vorhandenen Anlagen besser auslastet, ohne dass ständig entsprechend mehr Geld in zusätzliche Kapazitäten fließen muss.
Meine tragende Voraussetzung ist, dass Novo seinen Marken- und Produktionsvorteil noch wirtschaftlich nutzen kann. Der weiterhin hohe globale Volumenanteil bei wöchentlichen GLP-1-Injektionen spricht dafür; er garantiert keine auskömmlichen Preise.
Fällt diese Voraussetzung weg, bleibt ein medizinisch starkes Geschäft mit teurer Infrastruktur und schwächerer Preismacht. Dafür wäre selbst eine zurückgenommene Gewinnerwartung womöglich noch zu freundlich. Neue Patente oder zusätzliche Anwendungsgebiete würden mich über eine solche Entwicklung nicht hinwegtrösten.
Kapitalmarktexperten Redaktion: Beim Medicare-Preis von 274 Dollar muss der größere Zugang also die Ertragskraft stützen. Ist die geringe Gewinnerwartung des Analysten-Konsenses dafür vorsichtig genug, und wie lautet Ihr Gesamturteil?
Dieter Jaworski: Für mich ist sie vertretbar, mit wenig Spielraum für weitere Enttäuschungen. Novo besitzt genug medizinische und industrielle Substanz, um die Ertragskraft zu stabilisieren; einen großzügigen Bewertungsaufschlag würde ich dafür heute nicht ansetzen.
Ich bin vorsichtig zuversichtlich, gewichte den Ertrag aus den Anlagen aber deutlich höher als die jüngste CagriSema-Auswertung. Mehr Patienten allein verdienen noch keinen höheren Unternehmenswert.
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